Benjamin Graham et l’investisseur intelligent – Epargnant 3.0

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Benjamin Graham est un investisseur de légende et le mentor de Warren Buffett, l’un des hommes les plus riches du monde. Il a en particulier écrit un livre de référence : l’investisseur intelligent. Il est le livre de chevet de nombreux investisseurs en actions, en particulier ceux qui sont adeptes de ce que l’on appelle l’investissement “dans la valeur” ou “value”.

Nous allons voir
pourquoi Benjamin Graham est le père fondateur de la gestion active, mais aussi
celui de la gestion passive.

Table des matières
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Un investisseur de
légende qui a tiré des leçons de la crise de 29

Benjamin Graham est un
analyste financier de légende, né en 1894 et décédé en 1976. Il a commencé à
travailler à Wall Street, à 25 ans. Peu après, il a vécu les troubles
économiques et boursiers de la crise de 1929. Il en a retiré des enseignements
très importants concernant le développement de son patrimoine, mais aussi la
conservation de son patrimoine grâce à la bourse.

Deux livres de référence
sur l’investissement

Il a commencé par écrire
le livre Security Analysis (l’ Interprétation des États Financiers en français) avec David Dodd en 1934 (en
plein durant la grande dépression). Pour rappel, un état financier correspond à
la représentation synthétique des comptes de l’entreprise. Les trois principaux
sont :

C’est un livre de
référence, car c’est le livre qui a inventé l’analyse financière et
l’investissement boursier professionnel. Il se penche plus sur ce que l’on
appelle l’analyse fondamentale (les fondamentaux de l’entreprise), plutôt que
sur la spéculation. Il donne les clés pour définir la valeur intrinsèque d’une
société.

Benjamin Graham publie
en 1949 “L’investisseur Intelligent”. L’investisseur intelligent est moins
spécifique à l’analyse des états financiers. Il décrit comment bien acheter des
actions, mais aussi un portefeuille d’actions. En réalité, il donne des pistes
sur les meilleures façons de gérer son patrimoine. Il est nettement plus
accessible que son précédent livre.

Le gourou de Warren
Buffett

Benjamin Graham a eu
beaucoup de disciples, dont Warren Buffett. Warren Buffett était l’élève de
Benjamin Graham lorsque ce dernier était professeur à l’université de Columbia
(à New York). Buffett a même travaillé dans l’entreprise de Graham. D’ailleurs,
la préface de l’Investisseur Intelligent a été écrite par Warren Buffett. Il
aurait lu la première version de l’investisseur intelligent en 1949, alors
qu’il n’avait que 19 ans !

Que peut-on apprendre
dans l’investisseur intelligent ?

Les grands principes de
l’investisseur intelligent : l’investissement dans la valeur ou value

Benjamin Graham cherche
à expliquer comment construire un portefeuille d’actions et d’obligations dans
la durée et tenable pour un investisseur individuel. Tout au long du livre, il
appuie sur le fait qu’investir est spéculer est très différent. Il faut
investir sur le long terme dans des entreprises en faisant une analyse
fondamentale (plus ou moins détaillée).

Tout l’objectif est de
découvrir des entreprises dont la valeur fondamentale est inférieure au prix
qu’il faut payer en bourse. En effet, le marché peut être particulièrement
facétieux. De bonnes entreprises peuvent être laissées de côté. C’est le
principe de l’investissement dans la valeur ou value. Il considère même qu’il
faut prendre une marge de sécurité (margin of safety) importante, afin de
limiter le risque de perte en capital.

Aussi, il insiste sur le
fait qu’il faille diversifier : à la fois entre les actions et les obligations,
mais aussi entre les actions.

L’investisseur
conservateur

Benjamin Graham considère qu’on peut investir au travers d’OPC. Cependant, il notait déjà que la performance n’était pas mirobolante en raison des frais de ces fonds. Il considère tout de même que l’investisseur moyen en fonds a nettement plus de chance d’avoir une performance correcte que l’investisseur moyen en actions en direct.

Cependant, en appliquant
des règles simples, on peut espérer avoir une bonne performance et peut-être
même meilleure que celle du marché. Il propose deux façons de faire : une pour
l’investisseur défensif ou conservateur, et une pour l’investisseur audacieux.

L’investisseur défensif
sera investi plus ou moins à parts égales dans un portefeuille d’actions de
qualité et dans des obligations, elles aussi de qualité (dans les modules Plus de
la formation, je passe en revue les meilleures façons d’investir en obligations).

Graham propose de
sélectionner des actions selon les critères suivants :

L’investisseur audacieux

On peut aussi être un
peu plus audacieux. Dans ce cas-là, on pourra se concentrer sur les sociétés
respectant les critères suivants :

L’investisseur
entreprenant pourra tenter d’acheter lorsque les marchés sont bas et acheter
quelques valeurs de croissance ou des situations spéciales (par exemple, des
entreprises en passe d’être rachetées).

L’investisseur audacieux
fera une analyse détaillée des comptes et de la stratégie de la société pour
découvrir la valeur que n’a pas découverte le marché. Si la marge de sécurité
est suffisamment importante, il pourra alors investir.

Les préconisations de
Benjamin Graham sont-elles toujours d’actualité ?

Il est particulièrement
passionnant de voir que même si le monde a changé, les préceptes décrits dans
cet ouvrage sont particulièrement d’actualité.

Le monde a changé depuis
la publication

L’investisseur intelligent a été édité 4 fois (entre 1949 et 1972). On pourra noter que certaines personnes considèrent les anciennes éditions meilleures.

Le monde a clairement changé depuis le début 1970, par exemple :

Le livre reste largement
d’actualité, même si …

Bien que le monde ait
changé, l’investisseur intelligent est une lecture passionnante. On y apprend
plein de choses justes, et on est sidéré de voir que l’on rabâche les mêmes
bonnes pratiques d’investissement depuis des années.

Aussi, Benjamin Graham
est le père fondateur de l’investissement value, dont beaucoup d’investisseurs,
professionnels et particuliers, se réclament.

Naturellement, les
avancées dans la science financière et le plus grand recul, font que certaines
choses me paraissent un petit fausses. Mais ce n’est rien comparé au génie
fondateur de ce livre.

Benjamin Graham, les
marchés efficients et le smart beta

J’aimerais aussi
souligner le fait que l’on considère que Benjamin Graham est le fondateur de
l’analyse fondamentale des entreprises, que l’on pourrait trop rapidement
opposer à l’investissement passif, l’investissement indiciel ou même à
l’investissement par algorithme.

Cela ne me paraît
clairement pas être le cas. Graham explique clairement que c’est une tâche
ardue de battre le marché. Aussi, même s’il se moque des facéties de celui
qu’il appelle “Mister Market”, il considère que l’analyse fondamentale croit
bien que le marché peut être efficient. En effet, toute l’idée est d’investir
dans des valeurs lorsque le marché n’est pas rationnel, puis espérer que le
marché devienne rationnel ! Tout investisseur actif doit croire à l’efficience
des marchés. Étonnant non ?

Aussi, il utilise
clairement des algorithmes pour sélectionner ses valeurs. A l’époque, il
faisant tout à la main en épluchant des “Stocks guides”. Désormais, tout se
fait par ordinateur. Dans le monde des ETF, c’est ce que l’on appelle le Smart
Beta.

Conclusion pour
l’Épargnant 3.0 : Graham est aussi le père fondateur de l’investisseur passif !

Benjamin Graham est à la fois le père fondateur des investisseurs actifs, mais aussi des investisseurs passifs !

Ben a toujours pensé comme un investisseur passif. Il était très diversifié.

Vous retrouverez cette
citation et bien d’autres dans cette petite vidéo en anglais

On notera aussi dans
cette vidéo les mots de Graham lui-même

Tout le monde à Wall Street est si intelligent que leur éclat se compense. Et que tout ce qu’ils savent se reflète déjà dans le niveau des cours des actions, à peu près. Par conséquent, ce qui se passera à l’avenir représente ce qu’ils ne savent pas.

C’est vraiment la
définition des marchés efficients. Et c’est aussi un élément absolument majeur
à comprendre pour celui qui veut sélectionner lui-même ses actions.

Alors, oui c’est vrai
que ce livre n’est pas si facile à lire que cela, que ce soit en anglais ou en
français. Il est écrit dans un contexte américain, il faudra donc arriver à se
projeter. Aussi, il vaut mieux avoir des connaissances préalables sur les états
financiers (même en français, car les traductions sont parfois, je trouve, pas
évidente à intégrer).

L’investisseur Intelligent est un livre à lire absolument pour les personnes qui veulent développer leur culture financière. Et il n’y a pas besoin de tout comprendre pour retirer des bénéfices de cette lecture. Le travail sur sa psychologie et le développement de sa culture financière sont les mamelles de la réussite dans le monde de l’investissement.

Je vous souhaite le
meilleur pour votre épargne et pour tout le reste

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